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潘向东:下半年展望 居民消费承压无碍社零增速企稳

惠州房地产网-房掌柜 2019-07-11 08:13:57来源:房掌柜整理 
[摘要]调控未放松,但地产链消费增速下行有底。

  居民消费承压无碍社零增速企稳

  衡量消费增速有三种指标。指标之一:社零增速。2019年1-5月社零实际增速仅为6.4%,为2003年以来最低,由于社零数据是月度数据,让人在直观上对消费产生担忧。指标之二:居民人均消费支出增速。全国居民人均消费支出实际同比增速从2018年二季度的6.7%持续回落至2019年一季度的5.4%。指标之三:最终消费支出增速。该指标从2017年的9.31%上升至2018年的9.88%,其中,居民最终消费增速从2017年的9.36%上升至2018年的9.51%,为2018年最终消费支出回升的主要贡献。

  三种指标存在统计口径的差异,比如社会消费品零售不包含服务消费和虚拟消费,居民人均消费支出既有实物消费也有服务消费,最终消费支出既有居民消费又有政府消费,是GDP支出法中三大需求之一,是最能反映GDP变化的指标。三种指标有重叠也有差异,我们分别展望下半年三种指标的走势。

  1.1 居民消费承压

  2018年全年居民消费增速不差,但从2018下半年开始,居民消费增速逐渐下滑,在就业压力增加、居民对未来经济预期不佳、贸易摩擦等多重因素影响下,居民消费可能更加谨慎。

  融资环境改善但就业压力不减,居民消费承压。2019年社融、M1等指标从底部缓慢回升,加上增值税减税,企业部门流动性较2018年改善,但由于对经济形势预期不乐观,企业生产经营偏谨慎,将自身压力通过降薪裁员转移到居民部门。因此可以看到社融增速回升但PMI从业人员指数仍在下降,历史上这种情况下(如2008年与2012年),居民消费往往承压。同时,自2018年下半年以来,居民人均可支配收入增速与中位数增速缓慢回升,并且两者差距明显缩小,但是可能由于居民对未来经济预期不佳,消费更加谨慎,居民人均消费支出增速持续下滑。

【新时代宏观】2019年下半年消费展望:居民消费承压无碍社零增速企稳
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【新时代宏观】2019年下半年消费展望:居民消费承压无碍社零增速企稳
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【新时代宏观】2019年下半年消费展望:居民消费承压无碍社零增速企稳

  1.2 最终消费支出增速可能下滑

  最终消费支出由居民最终消费支出与政府最终消费支出组成:

  1)居民人均消费支出增速与居民最终消费支出增速走势基本一致,根据上文讨论,居民最终消费支出增速预计放缓。

  2)政府最终消费支出增速与财政收入增速走势一致,受个税改革、增值税减税影响,年初以来财政收入增速较2018年放缓,同时,领导人强调接下来要进一步减税降费,因此下半年财政收入增速或继续下滑,预计政府最终消费支出增速也将放缓。

  综上,下半年最终消费支出增速可能下滑。

【新时代宏观】2019年下半年消费展望:居民消费承压无碍社零增速企稳
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  1.3社零增速有望企稳

  社零除了居民消费还有社会集团消费。2008年与2012年居民消费支出增速下滑(不论是实物消费还是服务消费),但社零增速上升,这很可能是因为社会集团消费增速回升,这两段时间均对应社融增速从底部回升,企业流动性改善。我们预计下半年社融增速继续缓慢回升,社会集团消费可能较2018年改善,社零增速有望企稳。

  从消费品结构看下半年社零增速企稳。综合占比与波动率,社零中起主导作用的有汽车消费、地产链消费、石油制品消费。

  “低库存+低基数+信用扩张+刺激消费政策”,汽车消费增速可能逐渐筑底回升。6月乘用车零售增速明显回升,汽车经销商库存预警指数回落至50.4%,这很大程度是因为国六标准在7月1日正式实施。6月汽车零售端的显著改善不具有可持续性,但下半年汽车消费增速有望逐渐回升:第一,汽车行业自2017年下半年开始去库存,当前库存水平在历史上处于13.8%分位数水平,且接近2012年与2016年的底部水平,汽车销量增速先于汽车制造业库存增速见底。第二,下半年汽车消费面临低基数。第三,货币政策整体仍比较宽松,对汽车消费有支撑。第四,外需放缓已成趋势,中国加快扩大内需,刺激消费的政策可能会加速出台,例如放松汽车限购、增加车牌增量指标等刺激消费措施。

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  调控未放松,但地产链消费增速下行有底。近期部分城市房地产调控政策收紧,部分重点城市房贷利率现上浮,银保监会主席郭树清在陆家嘴(14.77 -1.07%,诊股)论坛上指出过度依赖房地产最终会付出代价。依靠政策放松刺激地产销售似乎不太现实,但过去2年被严重抑制的一二线城市地产需求有望继续释放,棚改开工计划目标大幅减少,2019年地产销售与投资的格局可能是“一二线好于三四线”。历史经验显示,在货币政策较宽松时,地产销售增速下行有底。

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  低基数下,四季度石油制品消费增速可能明显回升。石油制品消费增速与油价增速高度相关,美国原油产量增长加上全球经济放缓,如果不发生严重地缘政治风险,下半年原油价格可能走势震荡,中枢较上半年下移,但考虑到2018年四季度油价偏低,低基数将推升油价同比增速。

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  一周高频数据观察

  2.1高炉开工率回落

  上周(2019年6月29日-2019年7月5日,下同),唐山环保限产加码,高炉开工率大幅下降2.4%至66.3%;6大发电集团日均耗煤量环比上升3%至64.3万吨。

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  2.2原油价格下跌

  上周,钢材社会库存环比增加1.5%,环保限产支撑钢价,但受铁矿石价格下跌影响,螺纹钢期货价收跌0.7%。EIA公布报告称,6月28日当周EIA原油库存下降108.5万桶,降幅不及市场预期,同时,6月全球制造业PMI进一步放缓加剧市场对全球经济放缓的担忧,油价下跌,布油价格一周收跌3.5%,WTI原油价格收跌1.6%。

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  2.3蔬菜价格大涨

  上周,部分地区出现暴雨天气,影响蔬菜的储运,28种重点监测蔬菜价格一周上涨4%,涨幅高于前值(2.7%)。7种重点监测水果价格下跌2.4%,跌幅较前值(0.7%)扩大。猪肉价格涨势放缓,猪肉批发价一周小幅上涨0.2%。

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  2.4房地产销售面积增速回升

  上周,30大中城市商品房销售面积同比上升21%,增速较前值(-4.2%)回升,其中,一线城市商品房销售面积同比增速从-15%升至45.5%,二线城市商品房销售面积同比增速从4.7%上升至23.8%,三线城市商品房销售面积同比增速从-8.6%上升至4.2%。

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  2.5资金面延续宽松

  上周,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响,资金面延续宽松,货币市场利率下行,DR001依旧在1%附近,DR007、R007均大幅下行。

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  2.6美元指数上涨,人民币贬值

  上周,美国6月非农数据超预期,美元指数大涨,一周上涨1.1%。非美货币方面,欧元、英镑、日元兑美元分别下跌1.3%、1.3%、0.6%。受美元上涨影响,人民币兑美元即期汇率贬值0.14%,从贬值预期来看,以1年期 NDF对即期汇率的偏离度来衡量人民币贬值预期,人民币贬值预期下降至0.63%。

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(来源:金融界 文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳)

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责任编辑:余家利

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