姜超：3年放一次水！货币越来越多 房价越来越高

　　上周，国务院常务会议称积极财政政策要更加积极，重点聚焦减税降费和稳定基建投资，随后李总理在西藏表示，扩大有效投资加快中西部基础设施建设。而财政部表态更积极的财政政策意味着增加一些政策加法、以及加快政策落地。随后路透社报道央行已放松MPA考核参数，支持银行放贷。

　　与此同时，无论国常会还是财政部都表态不搞大水漫灌，只有央行上周投放了5020亿MLF，创下单次规模的历史新高。事实上，早在15年1月，李总理参加达沃斯论坛时的表态也是“积极财政和稳健货币，不会搞大水漫灌，注重预调微调”，结果在15年2月央行就全面下调了存款准备金率。虽然我们上周对政策的解读是“有放水但没漫灌”，但放水是确定的，而水的流向是不确定的，因此，我们有必要回顾一下历史，来看一下大水漫灌的影响是什么。

　　放水三年一次

　　回顾过去10年的中国经济政策，可以发现一个非常简单的规律，就是每隔三年左右来一次放水。

　　第一轮放水始于08-09年，当时我们恰好碰到了美国次贷危机，次贷危机引发了全球经济危机，经济不好当然有必要放水了，所以从08年9月开始降息降准，那一轮我们降息5次降准3次，把存款利率下调了1.64%，法定存款准备金率下调了1.5%。

　　第二次放水始于11-12年，好不容易美国经济好了，欧洲经济又因为债务问题出事了，我们又受到影响，经济不好嘛，再放水也可以理解。那一轮我们降息2次降准3次，把存款基准利率下调了0.5%，法定存款准备金率下调了1.5%。

　　第三次放水始于14-15年，这一回欧美经济都好了，但是我们自己的经济不太好，遭遇了三期叠加，包括经济增速换挡、结构调整阵痛、还有消化前期刺激政策，这么多压力导致经济增速下滑，调控政策上表示“不搞大水漫灌”，就是搞搞“喷灌滴灌”，结果是6次降息5次降准，把存款基准利率下调了1.5%，法定存款准备金率下调了3%。

　　而今年是18年，年初以来央行已经三次定向降准，法定存款准备金率下调了1.5%，只是暂时还没有降息，但货币政策转向实际宽松是确定无疑。

　　经济反弹越来越弱

　　然而，虽然每一次的放水都以稳增长或者保增长为核心理由，但是经济反弹的效果却是越来越弱，从长期来看甚至是无效的。

　　首先，从季度经济增速来看，第一轮放水期间，中国经济增速从6.4%最高反弹至12.2%，反弹幅度接近一倍;而第二轮放水期间，中国经济增速从7.5%最高反弹至8.1%，反弹幅度大约是10%;而在第三轮放水期间，中国经济增速从6.7%最高反弹至6.9%，反弹幅度几乎可以忽略不计。

　　其次，每一轮放水以后经济反弹的持续时间都不长，只有1年左右有效期，过了1年以后经济增速就开始重新掉头向下。

　　最后，从年度增速来看，放水没有改变中国经济增速长期下行的趋势。第一轮放水期间，中国经济增速从08年的9.7%降至11年的9.5%;第二轮放水期间，中国经济增速从11年的9.5%降至14年的7.3%;而第三轮放水期间，中国经济增速从14年的7.3%降至17年的6.9%。

　　所以，以一年时间来看，放水短期有效、但效果也是越来越弱;时间超过一年，放水就会失效。

　　　货币越来越多

　　而在经历过三轮放水之后，最直接的影响就是中国的货币越来越多。

　　在08年的时候，中国的M2总量仅为47万亿，到17年末中国M2总量增长到168万亿，9年的增幅为257%，年均增幅15.2%。

　　但如果只是看M2，其主要增长在08-11年，第一轮放水M2的累积增幅为80%，而在第二、三轮两次放水过程中，M2的平均增幅约为40%，貌似后两次的放水没有那么多。

　　其实不然，因为后面的放水很大一部分通过影子银行在进行，因此货币超发得更加隐蔽，而并未体现在M2当中。

　　而M2所代表的货币是存款，其实只是商业银行的一部分负债。如果我们从商业银行总负债扩张的角度来观察，08年末的负债规模为64万亿，到17年末增加到250万亿，9年的累计增幅接近300%。其中在第一轮放水期间商业银行负债扩张了80%，在第二、三轮两次放水期间负债平均扩张了50%，也就是最近两轮的货币扩张也不小。